专题：A股下行空间相对有限，决断看4月
受中东地缘冲突升级与海外央行集体鹰派立场影响，市场避险情绪与紧缩预期交织，全球资本市场风声鹤唳。
近期，国际油价持续飙升，而传统避险资产黄金与全球风险资产却同步走弱，上证指数更是失守4000点重要关口。多家公募基金认为，当前市场正因为流动性收紧转向“滞胀交易”，高企的能源价格与趋紧的宏观流动性成为主导资产定价的核心矛盾，在投资策略上，应控制仓位并降低对指数的依赖，重视能源安全和避险，一场围绕新主线的调仓换股已然展开。
一油升而万物落
近期，全球市场见证了一场“一油升而万物落”的行情，一边是霍尔木兹海峡硝烟弥漫，3月以来，ICE布油大涨超40%，一度冲上119美元/桶；另一边，传统避险资产与风险资产却联袂下跌。
3月20日，上证指数下跌1.24%，跌破4000点重要关口，对流动性更为敏感的恒生科技指数则大跌2.48%，此前一路领涨的有色金属板块已连续9个交易日走势低迷。与此同时，被视为避险“压舱石”的贵金属也上演“高台跳水”，COMEX黄金单周下跌超10%，创2023年10月以来最长连跌纪录。
基金公司普遍认为，地缘战火蔓延与全球央行“鹰声嘹亮”交织，流动性预期收紧是导致此轮资产普跌的关键。
中东地缘层面，天弘基金的基金经理刘洋认为，美以联合军事打击伊朗为全球增加不确定性，短期看对原油价格、通胀预期及美联储降息路径扰动较大，相关大宗商品及主要国家股市可能随战争状态进入高波动状态。
宏观流动性层面，华安基金认为，上周堪称“超级央行周”，美联储、日本央行、英国央行、欧洲央行相继公布利率决议，在中东冲突持续升级、油价飙升至100美元上方的背景下，全球主要央行的政策立场出现了罕见的同步鹰派转向，成为压制市场的核心宏观因素。
“对宏观经济而言，3、4月是国内经济恢复（尤其是居民端恢复成色、房地产是否重复过去几年模式）的验证期，以及也是国外是否周期底部向上的验证期（主要是影响国内出口数据的高度和可持续性），因此经济数据尤其是通胀相关数据的重要性比过往任何年份都显著提升，需密切跟踪相关数据成色，如果经济方面乐观情况发生，对大类资产总体配置逻辑会产生较大影响。”刘洋表示。
滞胀阴影笼罩全球
油价高企推升通胀预期，而央行为抑制通胀维持紧缩政策，又可能拖累经济增长，典型的滞胀风险已然浮现，近期，市场上的“滞胀交易”明显升温，风险资产集体承压。
国际货币基金组织近期公开表示，若能源价格持续走高，将推高整体通胀水平。油价每上涨10%，且这一涨势持续至年底，全球通胀率或将上升40个基点，同时全球产出将下降0.1%至0.2%。
天弘基金资深策略分析师黄子函指出，霍尔木茨海峡封锁，美伊冲突看不到马上平稳的迹象，供应链威胁难消，滞胀担忧加剧；同时，美联储上半年有可能不降息，海外流动性预期恶化，产业趋势没有进一步的重大催化，仓位模型建议中低仓位。
桥水基金也在近期表示，美国通胀压力出现结构性上升的风险正在积聚。早在中东冲突爆发前，导致通胀上升的结构性压力已开始显现，其中不少与20世纪70年代推高通胀的传导机制如出一辙，而此次冲突又新增了显著的通胀上行风险来源，即全球大宗商品供给可能会面临持续冲击。
不过，具体到国内，基金仍持有相对乐观的态度。景顺长城股票投资部总经理、基金经理余广认为，国内来看，2月通胀数据相对较好，CPI为正、PPI环比上行，同比降幅继续收窄，展望3月，通胀企稳预期以及新兴产业方面的投资高景气将继续推动结构性行情，策略上着重于回调后的上游资源（如金铜），以及具备成本优势和技术领先以及国际化拓展能力的高端制造龙头，这类公司无论是新兴行业还是传统行业，其估值体系将获得重构。
“虽然短期原油等价格扰动可能相应增加我国输入性通胀压力，但考虑到当前国内仍属于通缩环境，因此影响可控，长期看我国科技自立自强的战略方向将更加坚定，对国内资本市场而言，可能会加剧波动，但不影响国内自身的运行节奏，我们的经济问题还是在于自身，解铃还须系铃人，做好自己的事就无惧任何风浪。”刘洋表示。
基金调仓换股避险
面对流动性收紧和滞胀风险的预期，基金经理也开始调仓换股，应对风险资产的高波动。
景顺长城国际投资部基金经理周寒颖认为，近期中东冲突升级，或存在全球滞胀和经济衰退风险。组合配置方面，已经通过仓位调整、HALO资产、优质现金流及高ROE资产配置来应对市场波动，同时对短期业绩不确定性的高波资产如新能源汽车、创新药等进行一定规避。
“当前宏观叙事基本已经没有预期差，错误定价的方向更多在于内需，但验证也需要时间，赚钱更难了。”另一位基金经理表示，“所以，建议借鉴2022年经验，继续挖掘更广泛涨价的战略资源品，控制好仓位，轻指数、重个股和赛道，或将成为较为明智的选择。”
华宝基金也表示，A股整体或仍是宽幅震荡格局，短期能源安全和避险或仍是主基调。
“短期来看，对科技的主基调应该为避险，短期催化不多，叠加油价上涨可能引发的通胀及可能的滞涨预期，科技股短期易受扰动；能源价格或大概率居高不下，也有再次冲击新高的可能性，当前环境下能源安全与供应链安全的重要性更高，短期就算是地缘冲突缓和，能源安全链条或也难以走A杀逻辑，市场愿意给能源安全和供给安全更高的估值溢价；而化工行业或将出现显著分化，煤化工表现明显优于其他化工，核心驱动因素是能源价格变动，短期油价不回落，煤化工或仍是阶段主线之一；有色则主要关注铝，卡塔尔铝厂将现有铝产能维持在约60%的运行水平，较市场此前预期的65万吨全部停产有所减弱，造成了短期的情绪冲击，但巴林铝厂宣布为应对原材料供应减少，已启动三条产线合计30万吨的的停产程序，从交易上看，LME铝价仍保持强势阶段，关注LME铝价3300附近的交易价值。”华宝基金阐述了具体的投资策略。
此外，在权益市场波动加剧的背景下，基金公司开始重新审视传统的避险资产。尽管短期承压，但债券与黄金的长期配置价值依然受到机构的关注。
对于债市，部分基金经理认为，油价上涨带来的输入性通胀对国内债市冲击有限。博时国开债ETF基金经理吕瑞君分析称，“本轮价格上涨主要是供给端因素驱动，这种价格上涨通常难以向消费端传递，我们预计后续CPI同比可能仍然偏弱，国内低通胀格局或没有改变。因此我们认为油价上涨更多是短期扰动，继续看好国内债券市场。”
而对于短期遭受重挫的黄金，机构普遍认为其长期配置价值并未动摇。华安基金分析指出，从历史经验看，2022年俄乌冲突引发的通胀冲击中，金价最大回撤幅度约为20%；而本轮自高点5599美元回落至今，最大回撤已达16%，调整幅度已接近历史极值区域。当前阶段，建议投资者保持定力，关注技术性超跌反弹窗口。
更长维度来看，华安基金认为，支撑黄金的核心结构性因素并未因短期波动而动摇，黄金对冲“国际秩序碎片化风险”与“主权信用货币风险”的战略价值持续显现——全球“去美元化”趋势下央行购金需求有望延续，美国债务扩张对美元信用的长期侵蚀仍在发酵，黄金在投资组合中分散风险、稳定收益的配置作用依然稳固。
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责任编辑：郝欣煜
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